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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭16:27

操控汇率?无这个必要

美国财政部日前公布了半年度汇率政策报告,对上一次是今年四月,从那时起,人民币兑美元已下挫近10%,于本周初跌破6.71后才见喘定,有鉴于美联储12月加息在望,破7的可能性未能排除。即便如此,在今次的汇率报告中,美国未有把中国列为汇率操纵国,不过,当下双方关系紧张,美国已向2000亿中国入口征10%关税,明年料增至25%,汇率问题必然仍是双方讨价还价的重要内容。

特朗普不会这样轻易放过中国的,报告虽说中国未有参与竞争性贬值让出口变得有竞争力,但注意到人民币透明度不足及近期走低对平衡贸易'构成挑战'。除中国外,报告还把日本、韩国、德国、瑞士和印度列入贸易伙伴监察名单。

特朗普在2016大选期间说中国如何操控货币,如何以'不公平'的贸易夺去美国工人的工作岗位,这些民粹主张在一般民众心中不可否认具一定吸引力。向中国挥动大棒既是政纲,把中国列为汇率操控国自是不可或缺的戏码,只要成功把中国列为汇率操控国,美国便可以抢占道德高地向中国施压,而在法理上,向中国实施制裁将更显得振振有词。

财长努钦说,把中国列为汇率操控国纥今仍是'证据不足'。对于财长的判断,作为总统的特朗普未必认同,对于财政部所订定何谓汇率操控国的标准他是有权置啄的。那么财政部的标准又是什么?从2016年2月开始,美国对汇率操控国的定义提出三大准则:一、 对美国存有较大的贸易顺差,达到每年200亿美元以上;二、 经常帐在GDP的占比超过3%;三、 持续在市场介入以促使本国货币贬值,在过去一年内在汇市介入的总量占GDP高于2%。若符合以上三大准则,则必然是汇率操控国;若只符合两个准则,将被列入观察名单。像中国的情况,第二、第三项是不成立的。自2005年汇改以来,人民币处升值状态,直至2015年及今年才出现较大幅度的贬值。就第二项准则而言,中国上半年经常帐有赤字,全年料有不足GDP 1%的小量盈余,就第三项而言,中国纵有介入,但不是促使人民币贬值,相反,是阻止跌势过速,唯一可以说得通的是,中国确实符合第一项准则。

事实上,中国在稳定人民币上汇率一直作出很大努力,2015年,中国在人民币市场化的改革中做了两件事,第一是扩大人民币汇率每日的上下波幅,第二是改变人民币只升不跌的预期。这项改革却不经意地酿成人民币趋跌的预期,当年中国为了稳定人民币而付出一万亿外汇储备的沉重代价,最后配合加强外汇管理才扭转人民币的跌势,令人记忆犹新。

中国现在的国策是促进内销及人民币的国际化,持续贬值与此是背道而驰的,人民币稳中有升才符合中国的长远利益。

美元汇价在经济强劲、通胀升温及持续加息下不断上升,其他货币纷纷走软,人民币当然也不会例外,这是市场力量使然,中国无必要刻意让人民币贬值。

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