上一页专家评论首页

  • 宏观经济学家 | 黄湛铭17:18

加息周期何时了?

美联储议息一致通过维持利率在1.75%至2%的决议,对此,市场一点也不感到意外,毕竟才六周前已加息,当时美联储暗示下半年会加息0.5%,今次市场最关心的是,联储局对经济前景的看法是否有变,从而改变加息步伐。

把上次与今次的会后声明作一对照,尽管中美贸易摩擦升级,我们不难看出美联储还是看好经济前景的,加息基调不变。在上次的议息会后声明中,美联储形容经济状况为'强',今次则上调为'坚固',上次说家庭开支及及企业投资'增长加速',今回说成'增长强劲',美联储的乐观判断不是无故的,上周美国第二季GDP数据出台,年化增长率升至4.1%,创2014年以来的最高,消费强劲,企业固定投资飙升7.3%,劳动市场方面,可说已达全民就业,六月新增职位高达213,000,七月料略降,但工资增幅料升,失业率可维持低至4%,这是18年来的最低,形势大好,联储局有信心持续加息。

联储局有两大任务在身,第一是促进全面就业,于此,联储局任务已达,诚如联储局在声明中所说:'眼下失业率维持低企,新创职位强劲。' 那么,联储局有条件集中精力放在第二大任务,是什么任务?那就是,稳定物价,即维持通胀率在2%水平,对此,联储局也留意到PCE或核心PCE已达标这个事实,基于这个因素,联储局对于渐进加息的态度是肯定的。主席鲍威尔上月才在国会听证中强调'目前'最佳应对辨法就是维持渐进加息,他的指的是'目前',那么今年稍后或明年又如何呢?鲍威尔未有多加说明,留给人们很多想象空间,联储局在今次议息的取态就是最好的注脚。按联储局的估计,今年全年会有四次加息,至今已加了两次,意味下半年还会有两次,明年会有三次,按此推算,至明年年底,基金利率或加至3%,那就基本已接近中性水平,意味到时联储局或已到了临界点,须要考虑结束加息,不然利率过高可能引致经济衰退。

在这里想跟大家谈谈:何谓中性利率?前联储局主席比之为船的脊梁,也就是可以维持经济处于稳定均衡状态的利率水平。三藩市联储局总裁把它定义为:经济处于全盛状态下的利率水平,至此,货币政策已变得中性,既非扩充性,也非收缩性,不过,这个中性利率存在于理论中,只能估算、推测,而无从准确地计算出来,它会随经济基本面改变而起变化,自2008年金融危机以来,由于经济生产力增长放缓,对低风险投资求之甚殷,中性利率趋降,按圣路易斯联储局布勒的分析,金融危机前中性利率为4%至5%,危机后已降至1.5%至2.5%,在今年三月的议息会议中,一众官员都有共识,相信中性利率有上升空间,中长线而言,中性利率应在2.9%左古,扣除通胀后的实质中性利率应为0.9%。

评估中性利率是联储局永恒的挑战,利率偏低会造成经济过热,太高则会刺破泡沫,握杀经济复苏,甚至带来衰退。所以联储局还是会小心把关,自2015年12月加息周期启动以来,联储局已六度加息,至此未见对经济有过大的抑止作用,当然,此际扩张性的财政政策会有一定的刺激作用,到2020年,财政政策的刺激作用将会减弱,收缩性的货币政策对经济的抑制作用将会更见明显,到时加息周期或许要告一段落。

推荐文章