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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭17:45

新兴市场遭洗劫跟强美元有啥关系?

美元上周在92至93区间徘徊,通胀率稍逊预期,美元的升势骤竭,不过昨天零售数据出台,比预期好,10年期国债孳息再破3%,刺激美元Index CFDs发力上升,见93.45,再创近期新高。

美元一路走高,促使投资者调整资产配置,新兴市场资产遭减持,以致新兴市场货币哀鸿遍野。且番开新兴市场金融史看看,1994年墨西哥金融风暴与1997年亚洲金融风暴起因都有相似之处,就是美元走高引起的走资潮令脆弱的金融体系无法承受,银行倒闭,主权评级遭下调加速资金外流,跟着新兴市场政府要向国基会求援,然而国基会的救援往往附加紧缩开支的要求,于是经济总是坠入衰退、社会动荡、经济每下愈况的恶性循环。

从过往新兴市场金融动荡的经验看,强美元总是一个诱因,那么新兴市场为什么总是这么脆弱,不堪一击?强美元当中起了什么作用?

首先,美元走强意味着美元融资成本上升,在97亚洲金融风暴爆发的前夕,亚洲新兴市场国家很多时都借入短期美元债为长期项目融资,祸根早种,项目的收入是本土货币,但债务偿还则要美元,当美元走强,美息走高,本土货币兑美元贬值,新兴市场借款人往往无法偿债,金融风暴由是而生。借美元支持本土项目在新兴市场是普遍现象,市场基础薄弱,不够深,也不够广,好似今次被冲击得够惨的阿根廷、土耳其,由于国内储蓄率偏低,盛平时期借美元债也就几乎成为必然之选,今次美元走高引起的金融波动亦以此两地为最。

第二,一些新兴市场的经济主要靠出口大宗商品及WTI支撑,而商品及WTI又主要以美元计价,美元于是不可避免地与商品及WTI价存在背驰关系,于是美元急升往往伴随着商品价格暴挫。最近美元升,油价也升,为啥?因为有其他因素支撑油价,油组维持减产,加上美国要退出伊朗弃核协议,中东风云再起,地缘政治不确定性增加,于是在美元走高的同时,油价在近期高位每桶70美元已变得有支持。新兴市场不能左右联储局加息的进程,但联储局的决策却可以支配新兴市场的经济。

美元急升酿成新兴市场金融动荡这个害处是显而易见的,或问,新兴市场货币贬值是不是有利于刺激出口,从而带动经济增长吗?经97亚洲金融风暴一役后,很多亚洲国家多已采用浮动汇率制,算是减低了货币被狙击的风险,浮动汇率的好处就是可以用市场的力量快速找到平衡,但毕竟这种构思只存在理论层面,一般而言,没有政府愿意完全放任自由,适度的界入是会被认为是合适的,要界入就必先具备足够弹药,这解释为何新兴市场的储备中外汇储备平均占四成,而发达国一般只须5%,当本土货币出现恐慌性抛售,动用储备沽美元以阻止本土货币贬值过速这样的政策在很多新兴市场仍是主导思想。

解铃还须系铃人,化解金融动荡风险还须从改善基础做起。经常帐赤扩大并长期固化、以新债养旧债及以美元债为本土项目融资,凡此种种都是不可持续的。深化改革、让金融市场更深、更广、经济更具活力和弹性,才是降低金融系统性风险的根本之道。

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