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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭18:19

全球牛市还未结束的几大理由

全球股市经连月来亢奋后出现回吐,近几天各主要市场录得不同程度的下调,其中尤以日股跌势最急,日圆是套利工具,沽日股、平日圆短仓,于是股跌汇升,非日圆利息吸引之功,港股在29,000点左右徘徊,美股方面,标普下试2,600的支持位,亚太股也借势调整,出现八连跌,欧股也在获利回吐压力下回落,全球股市连日下调是否印证着牛市已近尾声这个说法?

美股在2009年2月见底,其后在经济企稳下续渐收复失地,2011年美国有债务上限、财政悬崖的问题,2012年有欧债危机,美股都出现反复,但整体还是处上升的轨道之中,这次的牛市算来也不短了,几年来,不断有淡友指出牛市不能持续,但股市高未算高,过早离场只会换来一声叹息。

这几天纵有调整,笔者还是看好后市,为什么?从基本面看,今年全球经济看好,尤其是下半年增长呈加速态势,欧洲不在话下,今年録得2008年以来最高的经济增长率,失业率降至8.8%,美国的失业率更低,接近全民就业,第三季GDP增长率高达3.3%,连一直飘忽不定的日本也录得近年来最长的增长期,第三季增长率高达2.5%,中国的经济亦趋稳,第一、二季增长率更一度回升至6.9%,笫三季虽降至6.8%,但已比去年的6.7%高。全球经济在加速增长之余,过热的风险也还未出现,因为欧洲失业率尚高,而中国的供给侧改革、去产能的改革仍是方兴未艾,全球央行利率正常化还是有一大段路要走,因为央行,尤其是欧洲央行和日本央行在货币政策上还是倾向宽松的,也就是宁接受资金泛滥让经济过度剌激,也不敢轻言收水,令经济复苏的火种过早被扑灭。

在发达国中,美国率先收水落实利率正常化,但过程缓慢,可谓波折重重,联储局即便按预测如期在2018及2019年加息,但总加息的幅度实难与以往加息期相比。所以,在往后的两年,相信利息还是会处较低水平,对企业来说,低息意味低资金成本,企业盈利上升将会对股价起支撑作用。

在2008年全球金融危机中,百年老号雷曼兄弟倒下,金融机构岌岌可危,联储局的应对方式是向市场注入海量的流动性,是为量化宽松,当时人们对此抱有怀疑,认为只能止住危机扩散于一时,对于经济回复正常无什么意义,最终只会造成恶性通胀,不过,美国经济还是走出谷底,2014年结束QE,2015年底开启利率正常化。美国的经验对欧洲、日本起示范作用,日本央行于2013年开始QE,欧洲央行在2015年也加入QE的行列。

虽说现在全球经济增长形势尚算楽观,不同地区身处的经济周期并非一致,即便美国有条件加息,日本、欧洲还未具备加息条件。从投资者的角度,这也没甚么不好,欧日利率处低水平某程度舒缓了美联储的收紧对全球资金造成的压力。企业盈利不断改善对投资者而言是机会。

市场未见非理性亢奋,市盈率还是可以接受的,这几天的调整是健康调整。

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