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  • 宏觀經濟學家 | 黃湛銘19:41

是时候缩表了

美联储极有可能在今晚稍后时间公布缩表,其实耶伦自今年初以来已早作事先张扬,在今年6月议息时已表示过最快9月或12月会启动缩表,与市场早做好沟通,所以即便今晚决定拍板去马,相信也不会对市场带来不受控制的振荡。

2009年美联储以雷霆万钧之势在市场买入债券,先着力于清毒,后着力于遏低利率以降资金成本,向市场释放出无尽的流动性,资产价格稳住之后,信心也续渐恢复过来,劳动市场的复苏也同时撑起消费信心,而强盛的消费意欲令经济增长得以持续,当然今次的复苏总是欠了点甚么的,就是通胀还是这么温温吞吞,工资也涨不到那里,其结果是风险资产被追捧,贫富落差却扩大了。

美联储大量买债让资产负债表扩大至前所未见的水平,现在已越过4.5万亿美元。可幸美元崩溃、恶性通胀等预言还好未见兑现,但这个威胁还是不能掉以轻心的。趁经济处复苏期,除去隐患,让超低的利率及过度澎涨的央行资产回复正常,是美联储不能逃避的课题。

2014年初美联储开始减少买债,至10月完成收水,自此每有债券期满,资金到帐后马上在市埸再买债券,如是者资产水平一直居高不下,现在拥有1.7万亿按揭证券,占市场29%,2.4万亿国库债券,占市场17%。

在6月的议息会议,美联储在会后声明中提出缩表须循序渐进的方针,以后部份债券期满后也不再投资,最初上限定于每月100亿美元,然后每季上调,直至增至每月500亿美元。不过这个计划几时才展开还未有定下来。

至于美联储最终应该持有多少资产才算合适?至今也还未有定案,最近美联储纽约洲分局局长德逹利暗示会在2.4万亿至3.5万亿美元之间,也就是说,即便落实缩表,资产规模也不会重回2008年前的水平,今晚的会议会不会有新的内容?

另一个有趣的议题是,耶伦明年二月任期满后会不会留任?副行长费沙尔最近亦已请辞,谁将坐上主席宝座,接棒把货币政策正常化的路线贯切下去?

在过去一年,耶伦大力理顺局内不同的声音,一步一步向市场交代美联储将如何完成正常化。进市容易出市难,全球经济复苏还是弱不禁风,一不少心将酿成极大伤害。

伯南克当年推行的大规模量宽有多成功,现在也很难盖棺定论,因为尚有关键的一步,就是把资产负债表缩回至正常水平,耶伦或不可能有足够时间完成它,但由她一捶定音,在离任前把大方向定好,应该是可以做到的。

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