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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭18:15

《环球热点》赔钱货变香饽饽:亚马逊高股价从何而来?

亚马逊prime day刚过去,手还在吗?

Prime day期间,亚马逊唯一不打折的大概就是股票了。11日,亚马逊收盘价为每股753.78美元,公司市值达到3557亿美元,超过了航母伯克希尔的3549亿美元。而去年亚马逊就超过了传统零售巨头沃尔玛(见图一)。亚马逊的EPS2.43,市盈率306倍。相比之下,微软EPS1.3,市盈率仅为41.26倍。

图一 亚马逊市值一路攀升


(图片来源:华尔街见闻)

看到有文章称“prime day助力亚马逊市值登顶”。的确,说到电商的股价,第一反应就是看销售额。然而,6亿美元销售额固然不低,跟马云爸爸去年双十一912亿人民币的销售额比起来又小巫见大巫了。

净收入则更不足以作为股价支撑。2015年,亚马逊的净收入仅为5.96亿美元,同期伯克希尔和微软的净收入分别为240亿及121亿美元(见图二)。再往前看亚马逊的营收(见图三)--救命,2014年这倒霉公司还在赔钱?

图二 伯克希尔财务数据


图三 亚马逊历年营收数据


(资料来源:公司年报)

然而细看销售额,尽管总额不如伯克希尔那样的印钞机,却也历年来保持了稳定的增长速度。比较奇怪的是净收入,不但在盈亏之间来回跳,而且即使是盈利的年份,其利润也极低(见图四)。

图四 销售额和净收入之间的差距

 

(数据来源:公司年报)

为什么?是亚马逊的进货成本波动很大吗?然而这种说法站不住脚,因为亚马逊的供应链决定了它能以稳定的低成本获得商品。我们可以尝试从报表里面去寻找答案。

过去三年,在经营费用中,增长最快的一项是技术与内容开支,几乎翻了一番,在总费用中的占比也由2013年的8.9%升到12%(见图五)。

图五 亚马逊历年经营费用


(资料来源:公司年报)

与其它巨头做一横向比较也可发现,这几年,亚马逊的研发费用总额远远高过苹果,而增速则远远超过微软(见图六)。

图六 三大巨头研发费用

 

(数据来源:各公司年报)

这巨额的投资去了哪里?去了AWS(云计算)。

亚马逊将业务分为三块:北美、国际及AWS。2015年,这三个部门对销售总额的贡献分别是60%、33%及7%(见图七)。

图七 亚马逊营收构成


(数据来源:公司年报)

唔,巨额投入只换来7%的销售收入,听起来是笔很烂的投资。

别急,接着看。

AWS销售总量虽少,但增速惊人。过去三年,北美和国际部门的销售额增长速度分别为26%、23%、26%及14%、12%、6%。同期AWS的销售额增速为69%、49%、70%。可见,AWS销售总量占比少,只不过因为这是一个从零开始飞速发展中的新部门(图八)。

图八 三大部门销售额增速


(数据来源:公司年报)

再来看净营收。2015年亚马逊传统支柱北美部门的营收为27.51亿美元,而AWS的营收为18.63亿美元,占比41%。至于国际部门,则净亏0.91亿美元(见图九)。ASW部门的营收增速达到1.82倍,北美则为1.13倍。AWS在成本控制和增长速度方面都远盖过传统零售部门。

图九 2015年亚马逊三大部门营收数据

 

(数据来源:公司年报)

如果这样还不够有说服力,那么再来看利润率(见图十)。传统零售部门的利润率在2.5%-4.3%之间,而AWS的利润率则在14%-24%之间。

图十 两大部门利润率


(数据来源:公司年报)

可以这样认为,AWS是这几年增长最快的部门,盈利能力有望很快超过传统零售部门,成为亚马逊的主要收入来源。回头看图一也可以知道,亚马逊股价狂飙,正是从2014年开始的。这一年发生了什么?亚马逊开始正式披露AWS的收入数据。

云计算不但改善了亚马逊的物流,优化了其独树一帜的库存管理体系(以后有空可以再讲讲亚马逊奇葩的现金周转期),最重要的是,它令亚马逊完成了从传统电商到科技平台的转变。亚马逊现在是全球最大的云计算服务供应商,给整个互联网的商户提供数据配送服务,未来也将继续从大数据、智能化的发展中获得了先发优势。

过去,我们习惯把亚马逊和沃尔玛作对比。但有了云计算之后,亚马逊的故事就要换一个讲法了。撑起高市值、高P/E的,并不是卖出去能绕地球多少周的牙刷,而是肉眼难见的云服务。

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