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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭12:15

《环球热点》武钢:不想被叫做“王的男人”

辟谣是为了将来更好地打脸。

6月中的武钢股份2015年股东大会上,董事长马国强还在否认宝武合并的传闻,称武钢股份的出路在多样化,不太可能参与同行间的并购重组。26日,武钢和宝钢双双发布停牌公告,称分别接到控股股东武钢集团和宝钢集团的通知,两家正在筹划战略重组事宜。由于该事项的重大不确定性,故申请自27日起股票停牌。

是的,它们要在一起了。

继中国神车、中国神船、中国神矿之后,中国神钢要横空出世了。

其实,两钢合并已非初谈。2006年,国资委就考虑过重组两家钢企。但当时的董事长邓崎琳为了避免被整合,加快了产能扩张。2015年邓崎琳被双规后,宝钢集团前总经理接替他成为武钢董事长。管理层更换减轻了对重组的抗拒,自此之后,重组传言一直未曾停歇。

就两家钢企的实力而言,合并其实是武钢嫁入豪门,尽管武钢本身并不热衷于这种“高攀”。

宝钢集团当前是中国第一、全球第五大钢企(见图一),武钢则是中国第六位的钢企。2015年,两者钢产量分别为3500万吨及2600万吨。

图一 世界前十大钢企

(数据来源:世界钢铁协会)

当下,钢铁行业处于冰河期,钢企的业绩都在下滑。2015年,全国重点钢铁企业亏损645.34亿元。武钢以75亿元的巨亏独占鳌头。今年上半年,钢铁价格持续回暖。然而武钢第一季度的财报显示,其营业收入为128.9亿元,净利润仅为0.3亿元,净利润率0.23%。

相比之下,宝钢在这次凛冬里的表现要亮眼许多。2015年,宝钢股份净利润10.13亿元,尽管同比下滑82.51%,然而仍在艰难的环境下盈利。宝钢第一季度的营业收入及净利润则分别为352.73亿元及15.27亿元,净利润率4.33%,远超过武钢。可见在宝钢在成本控制方面做得比较好。这很好理解。以铁矿石为例,宝钢的运输抵达沿海港口即可,武钢则要继续通过内河运输。而宝武两家的管理体系亦差距甚大。

武钢另一个问题是高负债率。

2015年3月末,公司资产负债率为62.87%,流动比率0.49,速动比率0.25,流动负债占债务总额为84.45%,库存周转率3.46。公司流动负债占比高,意味着短期偿付能力弱。库存周转率低则意味着产品销售慢,资金被库存占用,流转不畅。而与此同时,武钢每年还得到5-9亿的政府补助。

除了武钢表现不佳,宝武合并的另一动机是去产能大局下的去产能。

根据工信部去年发布的《钢铁产业调整政策(征求意见稿)》,钢铁产业调整的目标是,截止2025年,前十家钢铁集团粗钢产量占全国比重不低于60%,并形成3-5家具有全球竞争力的超大型钢铁企业以及一批区域市场、细分市场的领先企业。国资委还提出,要将50家央企整合至20家,钢铁企业占三家的可能性较小。因此,国资委旗下宝、武、鞍三家钢铁央企至少要做一次合并。

宝武合并之后,其年产量将突破6100万吨,成为中国第一、世界第二(仅次于印度钢企ArcelorMittal)的巨无霸。按照全国8亿钢产量来计算,占比为7.5%。合并后,两者产能大量重叠的取向硅钢和汽车板的市场占有率将分别达到80%及65%,较少重叠的家电板和重轨方面则可以形成优势互补。大体量还将带来规模优势,加强其在产业链上下游市场的议价能力,提高利润。

此外,合并还可以减少两大钢企之间的恶性竞争消耗。例如,当前宝钢的湛江项目与武钢的防城港项目,距离相近,目的都是华南的家电和汽车板市场。过度竞争导致了资源浪费。合并之后,两个项目有望重新布局、细分产品,在巩固华南市场的同时,接力“一带一路”,开拓东南亚和南亚市场。

无论从企业经营角度还是从行业发展角度,宝武合并都是必然趋势。宝武合并如果能成功,将对之后的国企整合带来很好的示范效应,加快国企改革进程。

不过合并最大的问题是,宝钢自设立以来采用的都是国际化的技术、管理水平及资本运作模式。武钢则延续了多年老国企做派。两家公司未来在管理模式上的冲突似已不可避免。

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