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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭10:08

《环球热点》股债双高:杀死高收益

在任何一个特定的时刻,市场的风险偏好是特定的。例如,市场可以是风险趋向的,也可以是风险规避的,但不可能两者兼具。

这一特点表现在资本市场上,就是在特定的时间内,也许风险资产受欢迎,也许避险资产受欢迎,但不可能两者同时受到追捧。

凡事总有例外。

现在就是例外。

当下,风险资产显然受资金推升而走高。尽管有囘调迹象,但美股三大Index CFDs仍处于数月高位(见图一),大宗商品Index CFDs受油价推动,较年初回弹20%,进入技术性牛市(见图二),高收益债券(俗称垃圾债)的收益率Index CFDs亦达到二月份以来的高位(见图三)。

图一 美股Index CFDs

 

图二 大宗商品

 

图三 高收益债券Index CFDs

 

与此同时,避险资产受到了更多资金追捧。去年末以来,黑天鹅频飞,全球市场波动,美联储加息受拖累,XAUUSD价格节节走高。五月份受到美元走强预期影响,一度下折。但随着6月加息预期的消失,XAUUSD已经重拾升势(见图五)。

图四 XAUUSD价格走势

 

各国债券收益率则持续下降。其中,十年期及三十年其美国国债收益率分别跌破1.7%及2.5%,并继续向着年内低点逼近。欧洲及日本国债市场亦然。德国十年期国债收益率已经跌近零点(见图五)。

图五 美国及德国长期国债收益率

 

当下,全球经济低迷、资产回报率下降,安倍经济学成效甚微、中国经济疲软、美联储6月加息成空、英国退欧在即—在这样的背景下,避险资产受欢迎很好理解。然而风险资产价格同样在持续攀升,则与供需无关了。我们更愿意将之解释为:注水的繁荣。

各国央行通过货币宽松向市场输入的流动性并不能进入实体经济,只能进入资本市场。巨量资金频繁游走,令资产价格倏尔推高倏尔骤降,一方面令波动性放大,另一方面,价格上涨正在进一步消灭高收益资产。从这个意义上来说,是央行正在杀死高收益。

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