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  • 宏观经济学家 | 黄湛铭09:56

《环球热点》壳方:我有醋,谁出螃蟹?

中概股借壳回归,对于借方和壳方而言,都是金风玉露喜相逢的美事。你出螃蟹我出醋,共同在国内资本市场大快朵颐。但最近中国监管层表露出了收紧借壳上市政策的迹象。有意回归的中概股进退失据,一度奇货可居的壳方也失了傲娇架势。好比满满一兜螃蟹倒了海,陈醋的销量自然也下来了。

前一段时间壳资源被热炒,颇有「酱油贵过鸡」的意思。其实倒是供需关系影响价格的正常表现。过去,中资企业纷纷出海融资。但由于境外投资者对这些企业盈利模式的了解不足,中概股估值偏低。有数据可查的中概股市盈率为13倍,为纳指成份股市盈率的50%、道指成份股市盈率的70%。与此同时,A股创业板和沪深主板的市盈率分别为67倍、15倍及39倍。差值明显,无怪乎中概股回归意愿强烈。

中概股回归的程序一般是:通过要约收购或法定合并的方式进行私有化,拆除VIE结构,然后进行境内上市。而境内上市的方法则有IPO、新三板、战略新兴板及借壳四种。其中,通过IPO登陆A股限制多、耗时长。战略新兴板一度被寄予厚望。但从近年3月的十三五规划纲要草案删除该说法来看,战略新兴板或成泡影。新三板则有不够成熟、流动性差的特点。比较之下,借壳回归是最受热捧的。

这类壳公司的特点一般是:市值小,盈利差、股价低、负债率低,所以借壳成本低。另外,股权结构简单,股东分散,所以股东出让意愿高,借壳成功率也高。

2015年,监管层曾表露出推动中概股回归的亿元,包括6月份国务院常务会议称要推动特殊股权结构类创业企业的境内上市,市场认为这是替中概股保留VIE结构回归A股松绑。去年年底则传出深交所研究解决拆除VIE结构、为中概股提供快速上市管道的消息。

然而从最近的风声来看,监管层对中概股借壳回归并不那么欢迎。

首先,中概股回归是纯粹的跨境资本套利行为。公司管理层花费很多成本在资本运作上,偏离了主营业务,对于实体经济并没有好处。简单粗暴来讲,就是割了韭菜还踩坏了地,虽然这地原本也没多平整。

同时,有回归可能的300多家中概股回归大约需要4万亿人民币左右的对价。私有化过程中,投资方需要将人民币换成美元,这将消耗天量外汇,并对人民币汇率造成压力。而中概股回归也将影响A股市场的流动性。

另一方面,监管层也反感借壳的方式。

A股市场现在进行的改革内容之一就是完善退出机制。当上市企业经营不善时,应当有序退出,净化市场。然而中概股回归热潮让经营不善的企业的股价由于借壳期望而被捧高,资金流向劣质资产,扭曲了国内市场的定价机制,也损害了投资者的利益。

所以,中国监管层表示会出台一定的限制措施,包括对回归中概股的估值进行市盈率限制,以及限制每年回归的数量。这种谨慎态度是明智的,显示出中国金融监管由虚向实的良好走向,有利于短期市场稳定和长期市场健康。

不过,醋的卖家估计要伐开心了。

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