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《环球热点》人民币:你弱你有理?

近期出炉的三月份宏观经济数据带来了中国经济触底反弹的曙光,市场对人民币贬值的预期也由此下降。然而这并未改变人民币走弱的趋势。回顾今年以来的数据,人民币兑美元中间价波幅扩大,但总体稳定,兑一篮子货币则呈现出持续的微贬趋势。(见图一、图二)。这与去年末汇率Index CFDs公布时的市场推测是相反的:当时,人们认为中国央行推出汇率Index CFDs,是爲了推动人民币对美元贬值时分散市场注意的工具,防止市场形成人民币贬值的印象。然而目前看来,这一工具比美元更明显地表现了人民币的贬值趋势。究竟人民币为何对一篮子货币走弱呢?

图一 4月份美元兑人民币汇率

 

图二 三大人民币汇率Index CFDs

 

(数据来源:中国外汇交易中心)

由数据可看到,2月份以来,欧元和日元兑美元都明显升值(见图三)。鉴于这两种货币在货币篮子中占有很大的权重(以CFETSIndex CFDs为例,欧元和日元所占权重分别为21%及15%),这是人民币兑一篮子货币贬值的重要因素。有一种说法认为,全球主要央行在上海G20峰会上达成了秘而不宣的共识,即停止货币战争,允许欧元和日元走强,在此基础上,美元得以缓解前期大幅升值带来的压力,人民币也得以在不搅动市场情绪的情况下达成实质贬值,释放贬值压力。

图三 美元兑欧元、日元汇率

 

(资料来源:bloomberg)

以上「上海协议」的说法遭到质疑。然而中国央行乐见人民币贬值的意愿却是明确的。在最近的访问中,周小川和易纲一致认为,人民币Index CFDs是以2014年12月31日数据为基数的,彼时人民币汇率处于高位,因此人民币Index CFDs目前被高估12%,周小川称,需要在适当的时候对人民币汇率Index CFDs进行调整,但又认为人民币不会发生一次性大贬值,因此,我们倾向于认为,人民币在全年内都将对一篮子货币保持弱势,以慢速微调达成贬值目的。

另一个推动人民币走弱的原因则是中国的债务危机。有媒体称,近两个月,垃圾债遭遇两年来最糟糕的抛售局面,与同期国债息差最高达到376个基点。缓解债务违约压力的手段,如提升整体资产估值水平、推进不良资产证券化等,都会推升人民币资产的通胀水平,引发贬值压力,从而带动人民币汇率下行。

所以我们认为,人民币对一篮子货币的弱势是有理由支撑的。

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