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《环球热点》新汇率机制 新融资模式

市场担忧中国企业的债务危机时,着眼点往往在其高负债率。然而,自去年人民币启用新的汇率形成机制之后,债务中美元债的高比例,更令企业感到切肤之痛。

自金融危机以来,以美国为首的国家实行宽松政策,国际资本市场上充斥着超低利率的资金。而中国市场则不但资金紧张、利率高企,机制僵化也加深了融资的繁琐与困难。能源类国企、航空企业及地产企业纷纷转向海外寻求低廉资金。人民币持续单边升值则令企业偿还美元债务变得很轻松,进而继续助推了海外融资的趋势。多年来中国企业积累了大量美元债务。基于人民币稳升不贬的预期,企业们鲜有对美元债务进行汇率对冲或套期保值,从未考虑过以衍生工具预防可能的金融风险。

2015年8月,中国央行推出新的人民币汇率形成机制,人民币三日内暴贬3%,令持有大量美债的企业遭受了重大损失。虽然后续人民币反弹了,但企业认识到,人民币单边升值的时代已经过去了,波幅扩大已成定势。

人民币贬值预期下,中国企业偿还离岸债券本金和利息的成本变得越来越高,企业资产负债表受到冲击。据称,汇率波动加上中介机构的费用,中国企业的美元债利率最高可能达到17%。去国内某地产龙头企业为例,其去年汇率损失为9.42亿人民币,导致去年企业净利润下降了28%。

所以,新汇率机制下,国内企业将改变其旧有的融资模式。

企业将更多地对未到期海外债券进行提前赎回。中国企业迄今未偿还的美元债务超过5000千亿美元,汇率波动将导致其成本增加过百亿美元。尤其地产企业的债务中,约20%为美元债务。今年以来,中国企业赎回未到期海外债券规模达到20亿美元,去年同期的规模为2600万美元。这也是近期中国外汇储备大幅缩水的主要原因之一。

企业继而转向境内市场融资,以置换部份美元债。人民币债务有助于规避汇率风险,而去年几次降息后,境内融资成本正在下降。考虑到中国央行即将在中期内采取宽松的货币政策,境内市场流动性充裕,境内融资环境正在优于境外。

当然,企业也会更多地对其美元债务进行对冲。所以,今年外汇对冲业务量势必扩大,主要是人民币和美元货币对。

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