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《环球热点》什麽是人民币币值的支撑?

自去年开始,直到最近的记者会上关于「金融改革与发展」话题的问答,周小川等高官一直在强调人民币不存在贬值基础。我们不如抛开短期波动因素,从近期宏观数据及各国货币政策的角度来看看,人民币币值究竟是否有坚实的支撑。

至少中国的外贸数据是不利于人民币汇率稳定的。开年以来,外贸延续了去年的疲软走势。今年1-2月,以人民币计价的出口同比下降13.1%,进口下降11.8%。其中,1月出口同比下降6.6%,预期增长3.6%,前值增长2.3%。进口同比下降14.4%,预期增长1.8%,前值下降4%。2月进出口总值1.43万亿,下降15.7%。其中出口下降20.6%,进口下降8%。PMI进口分项连续三个月下滑。

进口下跌说明内需疲弱,主要是由于企业对经济前景不看好,没有补库存的动力。2月份进口降幅收窄,主要是由于大宗商品价格企稳,并不能令人得出内需增强的结论。除此之外,从香港的进口数据还存在金融套利之嫌。出口下跌的原因则是外需疲软。从出口国别来看,中国对美国、日本、东盟等主要贸易伙伴的出口普遍剧跌。另一值得注意的因素是,这种剧跌是处于去年2月外贸的低基数之上的。今年外贸形势仍然严峻:外部需求一时难以改善,而东南亚等国对中国的出口产品竞争力加强。

中国官方认为人民币不存在贬值基础的一大依据是外贸的庞大顺差。需要指出的是,近几个月的顺差原因并非是「出口强于进口」,而是「进口弱于出口」。而且2月份顺差总值2095亿元,收窄43.3%。换而言之,连所谓的衰退式顺差也在收窄。

根据国家统计局公布的经济指标,1-2月规模以上工业增加值增长5.4%,增速较去年12月下落0.5个百分点。究其原因,主要受到出口下滑、高耗能行业和传统行业需求不足及菸草行业生产下降所拖累。

所谓顺差撑起汇率的说法并不太令人信服。经济增速和出口都在下行,企业和居民热衷于境外投资导致资本持续流出、中国央行今年料将继续采取宽松的货币政策,这些都是利空人民币的因素。然而是否意味着人民币贬势已定呢?却又未必。

目前看来,人民币币值保持稳定甚至走强的因素还是存在的。其中之一就是日欧的货币政策。欧洲央行刚刚宣布全面降息,再融资操作利率、边际贷款率利率及边际存款利率均下降,同时QE规模及范围均扩大。日本虽然保持宽松力度不变,但下调了对基本经济的评估,所以未来的货币环境无疑将是宽松的。我们预测,日欧的宽松政策将牵制美联储的加息步伐,导致美元阶段性见顶,人民币相对走强。当然,我们也不能排除美联储内鹰派占上风的可能性。

另一值得考虑的因素是2016年中国将扩大财政刺激政策,扩大内需、稳定增长。根据政府工作报告,今年财政赤字规模将扩大5600亿元,总额达2.18万亿,赤字率3%。然而考虑到财政赤字的目的主要是用于减税降费,不属于支出型赤字,所以对经济的刺激效果并不直接。

当然,中国官方屡屡保证人民币不会贬值,或许也会给市场一些信心,短期内稳定汇率。但人民币的中长期走势,还要看中国经济的回弹力有多大。

黄湛铭,金道集团高级分析师

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